पूंजीगत संपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (सीएपीएम) और इसकी बीटा गणना का इस्तेमाल लंबे समय तक संपत्ति पर अपेक्षित रिटर्न निर्धारित करने और सक्रिय प्रबंधकों द्वारा उत्पन्न "अल्फा" निर्धारित करने के लिए किया गया है। लेकिन यह गणना भ्रामक हो सकती है - सकारात्मक अल्फा रणनीतियों का इस्तेमाल करने वाले सक्रिय प्रबंधकों को अत्यधिक जोखिम लेना पड़ सकता है जो उनके विश्लेषण और रिटर्न के एट्रिब्यूशन में नहीं बचे हैं। निवेशकों को अंतराल पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (आईसीएपीएम) और कुशल बाजार सिद्धांतों के विस्तार के बारे में समझना चाहिए ताकि जोखिमों से उत्पन्न होने वाले आश्चर्यों से बचने के लिए उन्हें पता ही न हो कि वे क्या ले रहे थे। (सीएपीएम पर प्राइमर के लिए, कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल: एक ओवरव्यू देखें। )
सीएपीएम संपत्ति मूल्य निर्धारण का एक व्यापक रूप से ज्ञात मॉडल है जिसका अर्थ है कि, पैसे के समय मूल्य के अलावा (जोखिम रहित दर से कब्जा) , एकमात्र कारक जिसकी परिसंपत्ति की अपेक्षित आय की गणना को प्रभावित करना चाहिए, वह यह है कि बाजार के साथ संपत्ति के सह-आंदोलन (अर्थात इसके व्यवस्थित जोखिम) विश्लेषक चर के रूप में ऐतिहासिक बाजार रिटर्न का उपयोग करते हुए सरल रेखीय प्रतिगमन चलाने और आश्रित चर के रूप में परिसंपत्ति की रिटर्न के रूप में निवेशकों को आसानी से गुणांक - या "बीटा" मिल सकता है - यह दिखाता है कि एक परिसंपत्ति मार्केट रिटर्न में कितना संवेदनशील है और उम्मीद की जाती है भावी बाजार रिटर्न की एक धारणा के मुताबिक परिसंपत्ति के लिए भविष्य में वापसी हालांकि यह एक सुरुचिपूर्ण सिद्धांत है, जिसे निवेशकों के जोखिम / रिटर्न ट्रेड ऑफ फैसले को सरल करना चाहिए, लेकिन इसमें पर्याप्त सबूत हैं कि यह केवल काम नहीं करता है - यह अपेक्षित संपत्ति रिटर्न को पूरी तरह से कैप्चर नहीं करता है। (अधिक कारणों से कुछ निवेशकों का मानना है कि सीएपीएम छेद से भरा हुआ है, देखें सीएपीएम में शॉट्स लेना। )
बाद में, समान प्रकार की विसंगतियां अन्य कारकों का उपयोग कर पाई गईं, उदाहरण के लिए, मूल्य शेयरों ने विकास स्टॉक को मात दे दिया इन प्रभावों की व्याख्या करने के लिए, शोधकर्ताओं ने 1 9 73 के पेपर, "ए इंटरटेम्पोरल कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल" में रॉबर्ट मर्टन द्वारा विकसित एक सिद्धांत पर वापस चला।
सिद्धांत के शीर्षक में "इंटरटेमोरल" शब्द इस तथ्य को दर्शाता है कि, सीएपीएम के विपरीत, जो मानता है कि निवेशक केवल रिटर्न में अंतर को कम करने की परवाह करते हैं, आईसीएपीएम मानता है कि निवेशक समय के साथ उनकी खपत और निवेश के अवसरों की परवाह करेंगे। दूसरे शब्दों में, आईसीएपीएम यह स्वीकार करता है कि निवेशक अपने पोर्टफोलियो का इस्तेमाल माल और सेवाओं की भविष्य की कीमतों, भावी उम्मीद की संपत्ति के रिटर्न और भविष्य के रोजगार के अवसरों से संबंधित अनिश्चितताओं को हेज करने के लिए कर सकते हैं। क्योंकि इन अनिश्चितताओं को सीएपीएम के बीटा में शामिल नहीं किया गया है, यह इन जोखिमों के साथ परिसंपत्तियों के सहसंबंध को कैप्चर नहीं करेगा। इस प्रकार, बीटा जोखिमों का एक अपूर्ण उपाय है, जो निवेशकों की देखभाल कर सकता है, और इस तरह निवेशकों को सही ढंग से डिस्काउंट दर निर्धारित करने की अनुमति नहीं होगी और आखिरकार, प्रतिभूतियों के लिए उचित मूल्य। सीएपीएम में पाए गए एकल कारक (बीटा) के विपरीत, आईसीएपीएम संपत्ति मूल्य निर्धारण का एक बहु-कारक मॉडल है - समीकरण में अतिरिक्त जोखिम कारक शामिल करने की इजाजत देता है।
जोखिम कारक को परिभाषित करने की समस्या
जबकि आईसीएपीएम एक स्पष्ट कारण बताता है कि सीएपीएम संपत्ति के रिटर्न को पूरी तरह क्यों समझा नहीं करता, दुर्भाग्य से यह परिभाषित करने में बहुत कुछ नहीं है कि संपत्ति की कीमतों की गणना में क्या जाना चाहिए। सीएपीएम के पीछे के सिद्धांत को स्पष्ट रूप से बाजार के साथ सह-आंदोलन की ओर इंगित करता है कि निवेशकों को जोखिम के परिभाषित तत्व के रूप में निवेशकों के बारे में ध्यान रखना चाहिए। लेकिन आईसीएपीएम विशेष रूप से कहने में बहुत कम है, केवल निवेशक अतिरिक्त कारकों की देखभाल कर सकते हैं जो इससे प्रभावित होंगे कि वह संपत्ति के लिए कितना भुगतान करना चाहते हैं। ये विशिष्ट अतिरिक्त कारक क्या हैं, कितने हैं और कितना वे कीमतों को प्रभावित करते हैं वे परिभाषित नहीं हैं आईसीएपीएम की यह ओपन-एंड फीचर ने ऐतिहासिक मूल्य निर्धारण डेटा का विश्लेषण करके कारकों को ढूंढने की कोशिश में शिक्षाविदों और पेशेवरों द्वारा और शोध किया है।
जोखिम की कीमतें सीधे संपत्ति की कीमतों में नहीं देखी जाती हैं, इसलिए शोधकर्ताओं को अंतर्निहित घटनाओं के लिए प्रॉक्सी का उपयोग करना चाहिए। लेकिन कुछ शोधकर्ताओं और निवेशकों का तर्क है कि जोखिम कारक के आंकड़े डेटा-खनन से ज्यादा कुछ नहीं हो सकते हैं। अंतर्निहित जोखिम कारक को समझाए जाने के बजाय, विशेष प्रकार की परिसंपत्तियों के बाहरी ऐतिहासिक रिटर्न डेटा में फ्लिके हैं - आखिरकार, यदि आप पर्याप्त आंकड़ों का विश्लेषण करते हैं, तो आपको कुछ परिणाम मिलेंगे जो सांख्यिकीय महत्व के परीक्षणों को प्राप्त करते हैं, भले ही परिणाम सच्चा अंतर्निहित आर्थिक कारणों के प्रतिनिधि नहीं हैं
तो शोधकर्ताओं (विशेष रूप से शिक्षाविदों) "निष्कासन से बाहर" डेटा का उपयोग करके लगातार अपने निष्कर्षों का परीक्षण करते हैं। कई परिणामों को अच्छी तरह से संशोधित किया गया है और दो सबसे प्रसिद्ध (आकार और मूल्य प्रभाव) फ़ैमा-फ़्रेंच तीन कारक मॉडल में शामिल हैं (तीसरा कारक बाजार के साथ सह-आंदोलन को कैप्चर करता है - सीएपीएम के समान)।यूजीन फेमा और केनेथ फ्रांसीसी ने अंतर्निहित जोखिम कारकों के लिए आर्थिक कारणों का पता लगाया है, और सुझाव दिया है कि छोटे-कैप और वैल्यू शेयरों में कम कमाई होती है और बड़ी टोपी और विकास स्टॉक के मुकाबले वित्तीय संकट की अधिक संवेदनशीलता होती है (जो कि उच्चतर में कैप्चर की जाएगी अकेले betas) ऐतिहासिक परिसंपत्ति रिटर्न में इन प्रभावों की संपूर्ण खोज के साथ, वे तर्क करते हैं कि उनका तीन कारक मॉडल सरल सीएपीएम मॉडल से बेहतर है क्योंकि यह उन अतिरिक्त जोखिमों को कैप्चर करता है जो निवेशकों की देखभाल करते हैं। आईसीएपीएम और कुशल बाजार संपत्ति के रिटर्न को प्रभावित करने वाले कारकों को खोजना बड़ा व्यवसाय है हेज फंड और अन्य निवेश प्रबंधक लगातार बाजार को मात देने के तरीके तलाश रहे हैं, और यह पता लगा रहे हैं कि कुछ प्रतिभूतियां दूसरे (छोटी टोपी बनाम बड़ी टोपी, मूल्य बनाम विकास, आदि) से बेहतर होती हैं इसका अर्थ है कि ये प्रबंधकों को उच्च उम्मीदवार रिटर्न के साथ पोर्टफोलियो का निर्माण कर सकते हैं। उदाहरण के लिए, शोध के बाद से दिखाया गया है कि छोटे कैप शेयरों में बड़े कैप को मात कर दिया गया है, बीटा जोखिम के समायोजन के बाद भी, कई छोटे कैप फंड खोले हैं क्योंकि निवेशकों ने औसत जोखिम समायोजित रिटर्न से बेहतर रिटर्न में नकदी की कोशिश की है। लेकिन आईसीएपीएम और इसके द्वारा तैयार किए गए निष्कर्ष कुशल बाजारों का अनुमान लगाते हैं। अगर आईसीएपीएम सिद्धांत सही है, तो छोटे कैप शेयरों के आउटसाइस्ड रिटर्न के मुकाबले यह एक अच्छा सौदा नहीं है जैसा कि वे शुरू में दिखाई देते हैं। वास्तव में, रिटर्न उच्च होते हैं क्योंकि निवेशकों को छोटे कैप शेयरों में पाया गया एक अंतर्निहित जोखिम कारक की भरपाई करने के लिए अधिक से अधिक रिटर्न मिलता है; उच्चतर रिटर्न इन शेयरों की तुलना में अधिक जोखिम के लिए क्षतिपूर्ति करते हैं जो कि इन शेयरों के बीटा में है दूसरे शब्दों में, कोई मुफ्त भोजन नहीं है
निवेश निर्णय लेने पर आईसीएपीएम का उपयोग करना
कई सक्रिय निवेशक कुशल बाजार सिद्धांतों को निहारते हैं - आंशिक रूप से इसके अंतर्निहित धारणाओं को देखते हुए कि वे अवास्तविक मानते हैं और आंशिक रूप से इसके असुविधाजनक निष्कर्ष के कारण सक्रिय निवेशक निष्क्रिय प्रबंधन को मात नहीं देते हैं - लेकिन व्यक्तिगत निवेशकों को अपने पोर्टफोलियो बनाते समय ICAPM सिद्धांत द्वारा सूचित किया जा सकता है निष्कर्ष
सिद्धांत से पता चलता है कि निवेशकों को विभिन्न व्यवस्थित तरीकों से उत्पन्न अल्फा की उलझन में होना चाहिए, क्योंकि ये विधियां केवल जोखिम वाले कारकों को पकड़ना चाहती हैं जो उच्च रिटर्न के लिए उचित कारणों का प्रतिनिधित्व करते हैं। लघु-कैप फंड, वैल्यू फंड और अन्य, जो कि अतिरिक्त रिटर्न में कटौती करते हैं, वास्तव में, अतिरिक्त जोखिम होते हैं जिन पर निवेशकों को विचार करना चाहिए। (हमारे लेख में कुशल बाजारों के बारे में अधिक जानें कुशल मार्केट की पूर्वनिर्धारित के माध्यम से कार्य करना।
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