पृष्ठभूमि

2007 के वित्तीय संकट से पहले, बाजार के चिकित्सकों ने मान लिया कि लिबोर जैसी अंतर बैंक ऋण दरों प्रभावी रूप से जोखिम मुक्त थे "जोखिम से मुक्त" लिबोर घटक का उपयोग व्युत्पन्नों के मूल्यांकन के लिए छूट घटता के रूप में किया गया था जिनके नकदी प्रवाह को जोखिम मुक्त माना जाता था, नकदी प्रवाह को छूट दर के मिलान के प्रसिद्ध वित्त प्रमुख के बाद। (और अधिक के लिए, देखें: डिस्काउटेड कैश फ्लो - डीसीएफ )।

संकट के मद्देनजर, बाजार का एहसास हुआ कि कुछ व्युत्पन्न नकदी प्रवाह और लिबोर छूट घटता जोखिम से मुक्त नहीं हैं। असुरक्षित डेरिवेटिव नकदी प्रवाह काउंटरपार्टी क्रेडिट जोखिम के अधीन हैं; कि एक प्रतिपक्ष अनुबंध के भुगतान नहीं करेगा। इसके अलावा, लिबोर दरें एक प्रतिपक्ष क्रेडिट जोखिम प्रीमियम शामिल करती हैं जो आर्थिक माहौल के आधार पर अलग-अलग होती हैं। यह ध्यान देना विशेष रूप से महत्वपूर्ण है कि वित्तीय संकट के दौरान जोखिम प्रीमियम में काफी बढ़ोतरी होती है और इसे सामान्य परिस्थितियों में गैर-नगण्य पाया जाता है।

काउंटरपार्टी जोखिम का स्वीकार करने का मतलब है कि पारंपरिक मूल्यांकन तकनीक को पुनर्विचार और संशोधित किया जाना चाहिए ताकि किसी व्यापार के वास्तविक जोखिम को प्रतिबिंबित किया जा सके। जहां व्युत्पन्न व्यापारी की स्थिति पूरी तरह से प्रतिपक्ष जोखिम का सामना करती है, वहां क्रेडिट-जोखिम वाले लिबॉर छूट वक्र का उपयोग करके उस साधन के नकदी प्रवाह को छूट देना उचित हो सकता है। यह दृष्टिकोण समझदार है यदि व्युत्पन्न नकदी प्रवाह को लाइबोर में वित्त पोषित किया जाता है और यदि काउंटरपार्टी का क्रेडिट जोखिम इंटरबैंक बाजार के समान होता है। यदि फंडिंग दर या क्रेडिट जोखिम अलग है, तो निरंतरता बनाए रखने के लिए एक अलग दृष्टिकोण का उपयोग किया जाना चाहिए।

व्युत्पन्न पदों के लिए जिनकी प्रतिपक्षीय जोखिम सीमित है, जैसे दैनिक संपार्श्विक कॉल के साथ संपार्श्विक ट्रेडों, फंडिंग दर संपार्श्विक पर अर्जित दर मानी जाती है। ज्यादातर मामलों में, संपार्श्विक दर एक रातोंरात वापसी की दर है जैसे फेडरल फंड्स दर इस प्रकार संपार्श्विक डेरिवेटिव के मामले में उपयोग करने के लिए सबसे उपयुक्त डिस्काउंट वक्र रात भर अनुक्रमित स्वैप (ओआईएस) दरों से तैयार रातोंरात वक्र है।

रात भर छूट की वक्र का उपयोग "ओआईएस छूट" के रूप में जाना जाता है और आमतौर पर ब्याज दर स्वैप और क्रॉस-मुद्रा स्वैप जैसे ब्याज दर व्युत्पन्नों के लिए उपयोग किया जाता है। हालांकि अभी तक कम आम नहीं है, कुछ बाजार सहभागियों ने अन्य परिसंपत्ति वर्गों के डेरिवेटिव के लिए ओआईएस छूट का उपयोग किया है। जब कोई व्यापारी एक लियबर छूट वक्र को ओआईएस वक्र से उपयोग करने से स्विच करता है, तो व्युत्पन्न वैल्यूएशन में बदलाव या तो एक सकारात्मक या नकारात्मक लाभ और हानि (पी एंड एल) होगा। (ओआईएस छूट के बारे में अधिक जानकारी के लिए, देखें: ओआईएस डिस्काउंटिंग के लिए एक परिचय )।

मूल्यांकन के लिए प्रभाव

रात भर की अवस्था को काउंटरपार्टी क्रेडिट जोखिम प्रीमियम के बिना LIBOR वक्र के रूप में माना जा सकता हैनतीजा यह है कि रात भर की अवस्था LIBOR वक्र की एक निचली पारी का प्रतीक है। लेकिन निचली पारी प्रकृति के समानांतर नहीं है - क्रेडिट फैलाव आम तौर पर परिपक्वता बढ़ने के रूप में चौड़ा करता है (जैसा कि नीचे दिए गए ग्राफ़ में दिखाया गया है) इसका कारण यह है कि बिना भुगतान के जोखिम समय के साथ बढ़ता है।

डेटा स्रोत: www। राजकोष। gov; www। बर्फ। com

छूट की वक्र के नीचे की तरफ बढ़ने से उच्च डिस्काउंट कारकों की संभावना होती है लेकिन मूल्यांकन प्रभाव या तो सकारात्मक या नकारात्मक हो सकता है

ब्याज दर स्वैप और क्रॉस-मुद्रा स्वैप

ब्याज दर स्वैप और क्रॉस-मुद्रा स्वैप के मामले में, वैल्यूएशन में अंतर इस पर निर्भर करेगा कि स्वैप इन- या आउट-द-पैनी है या नहीं। ओआईएस छूट के तहत - बशर्ते स्वैप कैश फ्लो स्वतंत्र रूप से रातों रात की वक्र के निर्धारण की जाती है - एक स्वैप जो पैसा में होता है वह पैसा गहरा होगा और एक स्वैप जो आउट-द-पैस गहरा होगा- -पैसे। यह भी संभव है कि बाजार के निर्माता अभी भी मूल्य निर्धारण प्रयोजनों के लिए लिबोर छूट घटता का उपयोग करते हैं, तो स्वैप में एक शून्य-शून्य दिन पी एंड एल हो सकता है (यह कुछ कम विकसित बाजारों में मामला है)। यदि बाजार के निर्माता मूल्य निर्धारण करते समय ओआईएस छूट का उपयोग करते हैं, तो स्वैप मूल्य के बराबर होगा और ट्रेड तिथि पर कोई पी एंड एल नहीं होगा।

विकल्प

यदि विकल्प संपार्श्विक हैं और विकल्प मार्जिन एक रातोंरात दर कमाता है, तो ओआईएस छूट भी लागू हो सकती है। कॉल विकल्प (या ब्याज दर कैप्लेट) के पास कम मूल्य होंगे और विकल्प (या ब्याज दर के फर्श वाले) को अधिक मूल्य मिलेगा। फिर, यह रिश्ते केवल तभी सत्य है जब विकल्प नकदी प्रवाह स्वतंत्र रूप से रात भर की वक्र का निर्धारण होता है। (विकल्पों के बारे में अधिक जानने के लिए, विकल्प मूल बातें पढ़ें)।

नीचे की रेखा

अतीत में, बाजार ने सभी व्युत्पन्न नकदी प्रवाह को छूटने के लिए लिबोर का इस्तेमाल किया। संपार्श्विक व्युत्पन्न नकदी प्रवाह कम जोखिम पैदा करता है और इसलिए उपयुक्त डिस्काउंट वक्र का उपयोग करके छूट प्राप्त की जानी चाहिए। द्वारा और बड़े, संपार्श्विक एक रातोंरात दर कमाता है जो बताता है कि रात भर छूट की वक्र उपयुक्त है। छूट की वक्र बदलने से मूल्य निर्धारण में अंतर आएगा और ये सकारात्मक या नकारात्मक हो सकते हैं। व्यापारी और निवेशक अपनी स्थिति के आधार पर मूल्यांकन प्रभाव की दिशा का पता लगा सकते हैं और चाहे वर्तमान में स्वैप- या बाहर-पैसा